2019-02-13 00:00:00 來源： 點擊：4137 喜歡：0
【投資要點】科創(chuàng)板的宏觀意義。1、創(chuàng)新促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的以銀行為核心的融資體系在利于傳統(tǒng)工業(yè)和地產(chǎn)基建經(jīng)濟，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等新興經(jīng)濟的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場制度的創(chuàng)新，正符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的融資要求。2、創(chuàng)新推動資本市場改革。作為增量改革的前沿試點，其機制在不斷改善成熟后，將延伸至存量領(lǐng)域；資本市場活力將增強。
注冊制度：上市秉承“包容性原則”，試點注冊制。考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長路徑和發(fā)展規(guī)律，在入市條件方面引入“市值”等指標，制定5套差異化上市指標，允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力、暢通市場入口。同時科創(chuàng)板試點注冊制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊，可以健全我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場投資效率。
發(fā)行定價：強調(diào)定價有效性。一方面，科創(chuàng)板面向機構(gòu)投資者采取市場化詢定價原則，提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比強化報價約束，降低網(wǎng)上投資者申購單位提高市場流動性。中小投資者可以通過投資公募基金投資科創(chuàng)板企業(yè)。另一方面，鼓勵戰(zhàn)略配售，為市場引入增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行。同時強化中介機構(gòu)責任，要求中介機構(gòu)要在企業(yè)發(fā)展、上市、上市后的持續(xù)經(jīng)營過程中，發(fā)揮更大的作用，保證定價的有效性。
交易制度：保障市場流動性良性平衡。適當放寬漲跌幅限制至20%、前5交易日不設(shè)限、引入盤后固定交易價格、上市首日開放融資融券業(yè)務(wù)、靈活調(diào)整單筆申報數(shù)量等差異化機制安排，有利于減少被動大額交易盤中對股價的沖擊、提高市場定價效率、提振投資者信心，交易機制創(chuàng)新有望實現(xiàn)防止過度投機與保障市場流動性的良性平衡。
退市制度：退市從嚴，促進市場高質(zhì)量發(fā)展。標準、程序、執(zhí)行均較為嚴格，四類標準多維度評估，取消暫停與恢復上市程序，對“空心化”企業(yè)嚴格退市，暢通“出口”，有利于保持市場高質(zhì)量發(fā)展，促進市場與國際接軌，增強對紅籌企業(yè)境內(nèi)上市、MSCI&富時羅素境內(nèi)投資吸引力。
投資者保護制度：設(shè)立“投資者適當性管理”專章，減持更為謹慎。為保護投資者合法權(quán)益，引入投資者適當性管理制度。明確個人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗及風險承受能力。同時強化證券公司投資者適當性管理義務(wù)和責任追究；特定股東減持最長鎖定為5年，每人每年在1%以內(nèi)。
信息披露制度：更加完善。在滿足公平交易、保護廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競爭力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責任。
風險提示：二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，并對《《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》征求意見，同時上交所就上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。
1注冊制度：上市秉承“包容性原則”，試點注冊制。
整體評價：一方面，科創(chuàng)板上市秉承“包容性原則”，制定差異化上市標準、允許虧損優(yōu)質(zhì)企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力，暢通市場入口。同時，科創(chuàng)板試點注冊制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊，可以健全我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場投資效率。
上市體現(xiàn)“多元包容”原則：1、科創(chuàng)板制定5套差異化上市標準：強調(diào)以市值為核心的指標體系和財務(wù)指標經(jīng)營條件，企業(yè)經(jīng)營的確定性越高，經(jīng)營成果越好，對市值的要求越低，可以滿足各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。2、允許尚未盈利或存在累計未彌補虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市；不再對無形資產(chǎn)占比進行限制?？梢蕴岣呱形从萍计髽I(yè)的直接融資比例，促進企業(yè)孵化發(fā)展。3、允許同股不同權(quán)企業(yè)上市，并予以必要的規(guī)范約束。4、允許紅籌企業(yè)通過發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板，條件即采用2018年6月出臺的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等配套規(guī)則。一方面可以保證國內(nèi)科技公司創(chuàng)始人對公司的控制，推動公司持續(xù)創(chuàng)新；同時也可以鼓勵國外優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸國內(nèi)市場。5、上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板?？苿?chuàng)公司募集資金應(yīng)當用于主營業(yè)務(wù)，重點投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
科創(chuàng)板試點注冊制：1、企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊。目前初步預(yù)期的審核周期在6-9個月，證監(jiān)會在上交所審核通過后20個工作日內(nèi)完成注冊。這與目前香港的制度較為類似，提升了企業(yè)注冊發(fā)行上市的效率。2、設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會與科技創(chuàng)新咨詢委員會。其中，上市委員會與上交所發(fā)行上市審核機構(gòu)共擔科創(chuàng)板企業(yè)上市審核職責，審核機構(gòu)承擔主要審核職責、提出明確的審核意見，上市委側(cè)重于通過審議會議等形式，審議交易所審核機構(gòu)提出的審核報告，發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。咨詢委將根據(jù)上交所上市推廣及發(fā)行上市審核工作的需要，提供專業(yè)咨詢意見。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。1、針對主體類型：主要是成長性科創(chuàng)企業(yè)；2、上市制度：之前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均為核準制，科創(chuàng)板為首次施行注冊制的場內(nèi)市場。3、財務(wù)要求：科創(chuàng)板要求較主板創(chuàng)業(yè)板更加靈活包容，結(jié)合“市值、收入、凈利潤、現(xiàn)金流、核心技術(shù)”等多重指標實現(xiàn)差異化評定，企業(yè)經(jīng)營的確定性越高，經(jīng)營成果越好，對市值的要求越低。
2發(fā)行定價：強調(diào)定價有效性。
整體評價：科創(chuàng)板發(fā)行環(huán)節(jié)強調(diào)定價有效性，遵循市場化定價詢價原則，打破了現(xiàn)有市場發(fā)行23倍市盈率的限制，同時通過網(wǎng)下配售等限制強化市場有效約束。通過中介機構(gòu)資本約束方式，消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，形成長期資金引領(lǐng)作用，促進市場價格穩(wěn)定。采用戰(zhàn)略配售機制和超額配售選擇權(quán)，充分發(fā)揮承銷商的價值發(fā)現(xiàn)功能，實現(xiàn)新股合理與高效的定價。
強調(diào)定價有效性，市場化定價詢價。目前我國A股市場IPO定價有較明顯的抑價，主要原因是核準制下企業(yè)上市門檻高、一二級市場間存在較大價差，新股上市后易被炒 作，定價時詢價對象為了獲得配售機會傾向于抬高報價，2009年證監(jiān)會曾實行IPO價格市場化詢價，結(jié)果新股定價持續(xù)攀升；2014年以后IPO定價再次受到限制，23倍市盈率成為標準。本次科創(chuàng)板新股定價機構(gòu)投資者為參與主體，首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機構(gòu)。同時強化網(wǎng)下報價的信息披露和風險揭示，促進價格充分發(fā)現(xiàn)、提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比、并降低網(wǎng)上投資者申購單位。
中介機構(gòu)“保薦+跟投”，推動中介機構(gòu)謹慎定價、保薦和審慎，防止短期套利沖動?？苿?chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司的“跟投”制度，明確中介機構(gòu)通過子公司使用自有資金進行跟投，跟投比例在2-5%，鎖定期兩年。當前海外資本市場只有韓國引入了這一機制。通過中介機構(gòu)資本約束方式，可以消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，杜絕發(fā)行價格虛高情況，促進市場價格穩(wěn)定。同時可以迫使券商在承銷時更加認真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實力、研究能力、合規(guī)風控能力。
鼓勵戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入市場穩(wěn)定增量資金。1、放寬戰(zhàn)略配售實施條件，戰(zhàn)略配售首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量30%的，應(yīng)當在發(fā)行方案中充分說明理由。首次公開發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。2、引入綠鞋機制，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%。綠鞋機制可以防止新股上市后股價跌破發(fā)行價以下，增強參與一級市場認購的投資者的信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。3、允許發(fā)行人高管與員工通過專項資產(chǎn)管理計劃，參與發(fā)行人股票戰(zhàn)略配售。根據(jù)境內(nèi)外實踐經(jīng)驗，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實效。建立發(fā)行人高管與核心員工認購機制，有利于向市場投資者傳遞正面信號。
3交易制度：保障市場流動性良性平衡。
科創(chuàng)板進行必要的交易機制創(chuàng)新，防控過度投機、保障市場流動性、為主板交易機制改革積累經(jīng)驗。我們認為，交易制度整體向國外成熟的資本市場逐步靠近，放寬跌停板、優(yōu)化融券機制，有利于發(fā)揮市場功能，改善單向交易帶來的波動增大，有利于中長期資金入市，引導價值投資。
具體要點總結(jié)如下：
1） 個人投資者參與交易與滬港通標準類似，即證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬元并參與證券交易滿24個月，鼓勵未滿足要求投資者通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板，我們認為，發(fā)揮專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)能力，延續(xù)此前CDR基金模式，有利于保護中小投資者權(quán)益。
2） 適當放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，靈活申報價格最小變動單位，同時引入盤后固定價格交易，我們認為，單日價格波動放開配套降低低價股的買賣價差以及交易分散機制，市場流動性、專業(yè)性、靈活性均有望提升。
3） 首日放開融券，對“單邊市”關(guān)注度提升，我們認為，可以期待后續(xù)股指期權(quán)等衍生品標的試點，進一步優(yōu)化風險對沖功能。
境內(nèi)外對標，提振投資者信心。國際對標來看，漲跌幅放開釋放積極信號，放開融券期待多空平衡，國內(nèi)對表來看，科創(chuàng)板在投資者角度對標滬倫通，交易方式及單筆交易選擇更為多元化。
4退市制度：退市從嚴，促進市場高質(zhì)量發(fā)展。
科創(chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，執(zhí)行嚴格退市制度，促進市場優(yōu)勝劣汰，健康發(fā)展。我們認為：1）配合注冊制，暢通“入口”“出口”，有利于構(gòu)建更為平給的資本市場供給體系；2）“空心化”企業(yè)“殼”價值見底，有利于遏制惡意投機，引導投資者的投資理念也趨于理性。3）退市制度的嚴格執(zhí)行，有利于促進市場與國際接軌，吸引企業(yè)通過CDR境內(nèi)上市，增強對MSCI、富時羅素等外資吸引力。
具體要點總結(jié)如下：
1） 執(zhí)行更為嚴格標準：與2018年11月退市新規(guī)保持一致，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形，新增在市場指標中綜合考慮成交量、價格、股東人數(shù)、市值，財務(wù)指標不適用于單一連續(xù)虧損退市指標體系，根據(jù)交易所細則，采取風險警示財務(wù)指標要求為：（一）最近一個會計年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)營性損益之前或者之后的凈利潤（含被追溯重述）為負值，且最近一個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元；（二）最近一個會計年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負值；
2） 程序更為嚴格：相比退市新規(guī)，提出科創(chuàng)板企業(yè)觸及終止上市標準的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復上市、重新上市程序；觸及財務(wù)類指標第一年風險警示、第二年直接退市；
3）關(guān)注“空心化”企業(yè)，嚴格執(zhí)行：科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營業(yè)收入主要來源于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動退市。
退市機制對于中國資本市場的資產(chǎn)定價以及財富管理均有十分重要的意義，嚴格執(zhí)行的退市制度有利于市場的健康發(fā)展。此次延續(xù)11月退市新規(guī)以來對執(zhí)行層面效率提升的要求，長期來看，有望改善此前A股退市多數(shù)由于吸收合并，業(yè)績不佳或、欺詐等違法犯罪以及主動退市占比較少的不均衡狀況，補齊短邊力度持續(xù)加大，*ST長生重大違法已實施強制退市未來 市場“有序進出、去偽存真”，競爭環(huán)境更加公平有效。
國際對標來看，科創(chuàng)板綜合考慮市場與財務(wù)，嚴格執(zhí)行最為關(guān)鍵：指標方面1）美股、A股市場退市標準均采取量化及非量化指標相結(jié)合的方式，而港股市場僅采用非量化退市標準；2）從量化指標來看，美股側(cè)重于在市值、股東人數(shù)及股價方面市場類數(shù)據(jù)，而A股主要關(guān)注單一連續(xù)虧損財務(wù)指標3）從非量化指標來看，美股、港股均采用多維度考慮；執(zhí)行方面：截止2018年年末A股市場累計退市企業(yè)100家，而累計ST企業(yè)814家，而美股、港股累計同期退市數(shù)量別為2418/834家，整體效率有待提升，從強制退市原因來看，49%由于財務(wù)不達標，34%由于吸收合并，后續(xù)關(guān)注執(zhí)行力度加深。
國內(nèi)對標來看：指標更為全面，周期縮短提升效率。財務(wù)類指標更加強調(diào)退市預(yù)警，指標周期進一步縮短，關(guān)注主營業(yè)務(wù)及研發(fā)收入情況，交易類指標新增交易股東數(shù)量；規(guī)范類指標同樣縮短期限，整體從嚴退市，促進市場優(yōu)勝劣汰。
5投資者保護制度：設(shè)立“投資者適當性管理”專章，減持更為謹慎。
設(shè)立了“投資者適當性管理”專章。考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的特點，為保護投資者合法權(quán)益，引入投資者適當性管理制度。明確個人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗及風險承受能力。同時強化證券公司投資者適當性管理義務(wù)和責任追究。
具體要點總結(jié)如下：
1）個人投資者的適當性條件。申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）且參與證券交易滿24個月。未滿足適當性要求的投資者，可通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。
2）會員券商對個人投資者進行綜合評估，進行充分風險揭示。重點評估個人投資者是否了解科創(chuàng)板股票交易的業(yè)務(wù)規(guī)則與流程，以及是否充分知曉科創(chuàng)板股票投資風險。動態(tài)跟蹤，至少每兩年進行一次風險承受能力的后續(xù)評估。
3）對科創(chuàng)企業(yè)股份減持作出了更有針對性的安排：1）首發(fā)前限售期12月，為保持控制權(quán)和技術(shù)團隊穩(wěn)定，鎖定期3年；2）對尚未盈利公司，股東不得減持首發(fā)前股份，但公司上市屆滿5年的，不再受此限制；3）二級市場集合競價、大宗交易方式減持比例每人每年1%，同時擬引導其創(chuàng)投基金等股東通過非公開轉(zhuǎn)讓方式向機構(gòu)投資者進行減持，不再限制比例和節(jié)奏，受讓股份鎖定 12個月。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。投資者適當性管理從嚴的順序依次為主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板：科創(chuàng)板對于投資者的資金量和交易年限有明確的要求；創(chuàng)業(yè)板有一定要求，但不強制；主板的要求最低；對于減持方面，科創(chuàng)板進一步趨嚴，限售期最長5年、集合競價、大宗轉(zhuǎn)讓比例小于現(xiàn)行，同時熙增非公開轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期大于現(xiàn)行大宗6個鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
6信息披露制度：更加完善。
合理完善的信息披露制度。在滿足公平交易、保護廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競爭力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責任。
具體要點總結(jié)如下：
1）發(fā)行人是信息披露第一責任人，應(yīng)當保證信息披露的真實性、準確性和完整性。科創(chuàng)板采用更有針對性的信息披露制度。在共性的信息披露要求基礎(chǔ)上，著重針對科創(chuàng)企業(yè)特點，強化行業(yè)信息、核心技術(shù)、經(jīng)營風險、公司治理、業(yè)績波動等事項的信息披露，并在信息披露量化指標、披露時點、披露方式、暫緩豁免披露商業(yè)敏感信息、非交易時間對外發(fā)布重大信息等方面，作出更具彈性的制度安排，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競爭力。此外，科創(chuàng)板強化了減持信息披露。在保留現(xiàn)行股份減持預(yù)披露制度的基礎(chǔ)上，要求特定股東減持首發(fā)前股份前披露公司經(jīng)營情況，向市場充分揭示風險?？毓晒蓶|和實際控制人應(yīng)當積極配合科創(chuàng)公司履行信息披露義務(wù)，不得要求或者協(xié)助科創(chuàng)公司隱瞞重要信息。
2）保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)對發(fā)行人的信息披露承擔把關(guān)責任。科創(chuàng)板采用更加嚴格的保薦機構(gòu)持續(xù)督導職責。細化對于上市公司重大異常情況的督導和信息披露責任。要求保薦機構(gòu)關(guān)注上市公司日常經(jīng)營和股票交易情況，督促公司披露重大風險，就公司重大風險發(fā)表督導意見并進行必要的現(xiàn)場核查。保薦人承擔“看門人”職責，按照依法制定的業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)自律規(guī)范的要求，對發(fā)行上市申請文件進行全面核查驗證，確保發(fā)行上市申請文件及所披露信息的真實、準確、完整。證券服務(wù)機構(gòu)要確保相關(guān)信息披露文件及所披露信息的真實、準確、完整。將發(fā)行人的誠信責任和中介機構(gòu)的把關(guān)責任落實到位，是發(fā)行上市監(jiān)管的重要目標，也是注冊制試點的改革方向。
3）交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對發(fā)行上市申請文件進行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)真實、準確、完整地披露信息，提高信息披露質(zhì)量。試點注冊制下，交易所將承擔股票發(fā)行上市審核職責。堅持以信息披露為中心。注冊制下的發(fā)行上市審核，在關(guān)注相關(guān)發(fā)行條件和上市條件的基礎(chǔ)上，將以信息披露為重點，更加強化信息披露監(jiān)管，更加注重信息披露質(zhì)量，切實保護好投資者權(quán)益。交易所著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分性、一致性和可理解性角度開展審核問詢，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)真實、準確、完整地披露信息。這樣的審核過程，是一個提出問題、回答問題，相應(yīng)地不斷豐富完善信息披露內(nèi)容的互動過程；是震懾欺詐發(fā)行、便利投資者在信息充分的情況下作出投資決策的監(jiān)管過程。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。創(chuàng)業(yè)板比主板有更加嚴格的信息披露要求，強調(diào)上市公司應(yīng)充分披露核心技術(shù)變化可能造成的影響及風險?？苿?chuàng)板對信息披露的要求更高，并針對科創(chuàng)企業(yè)特點，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。
風險提示：
二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
本文作者為中泰金融戴志鋒團隊，原文標題《詳解科創(chuàng)板意見稿：推動資本市場和中國經(jīng)濟的深層次改革【中泰金融·戴志鋒、高崧】》
李迅雷：科創(chuàng)板為什么不實行T+0？
中泰證券 李迅雷 戴志峰
李迅雷團隊的理解是，資本市場改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個交易制度還算不上最迫切的改革議題。
2019年1月30日晚間，證監(jiān)會科創(chuàng)板征求意見稿的系列文件發(fā)布，趕在春節(jié)之前快速出臺，令人振奮。看來今年科創(chuàng)板上市交易已經(jīng)沒有懸念。但科創(chuàng)板與以往的中小板、創(chuàng)業(yè)板規(guī)則相比，則有明顯的不同，后者主要是市值規(guī)模上的差異，前者不僅要踐行注冊制試點的使命，而且還對過去28年中國證券市場所存在的種種問題和缺陷提出了一攬子解決方案。
科創(chuàng)板是中國資本市場近年來重大的一次局部增量改革+階段性試點推進工程。一方面科創(chuàng)板服務(wù)于我們經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換相關(guān)，將上海打造成全球科創(chuàng)中心，另一方面，科創(chuàng)板推行注冊制、放寬交易限制，對資本市場改革提振市場信心、提升市場活躍程度都有積極意義。
從更宏觀的角度，科創(chuàng)板促進資本市場和中國經(jīng)濟深層次的改革。傳統(tǒng)的以銀行為核心的融資體系在利于傳統(tǒng)工業(yè)和地產(chǎn)基建經(jīng)濟，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等新興經(jīng)濟的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場制度的創(chuàng)新，正符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的融資要求。另一方面，科創(chuàng)板將推動資本市場改革。作為增量改革的前沿試點，其機制在不斷改善成熟后，將延伸至A股市場的存量領(lǐng)域，如創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板，使得資本市場活力進一步增強。
從上市制度角度看：秉承“包容性原則”。科創(chuàng)板上市秉承“包容性原則”，針對科創(chuàng)企業(yè)的特質(zhì)制定差異化5套差異化上市標準，強調(diào)以市值為核心的指標體系和財務(wù)指標經(jīng)營條件；同時允許尚未盈利或存在累計未彌補虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市；允許同股不同權(quán)企業(yè)上市；允許紅籌企業(yè)通過發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板；上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板。多樣化兼具包容性的上市標準可以暢通市場入口、充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力。相較于主板、創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板針對主體類型主要是成長性科創(chuàng)企業(yè)，在財務(wù)方面，科創(chuàng)板要求較主板創(chuàng)業(yè)板更加靈活包容。
科創(chuàng)板試點注冊制。企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊。目前初步預(yù)期的審核周期在6-9個月，證監(jiān)會在上交所審核通過后20個工作日內(nèi)完成注冊。這與目前香港的制度較為類似，提升了企業(yè)注冊發(fā)行上市的效率。同時設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會與科技創(chuàng)新咨詢委員會。發(fā)揮監(jiān)督制衡作用、提供專業(yè)咨詢意見，可以健全我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場投資效率。
科創(chuàng)板強調(diào)定價有效性。科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行注重定價有效性，強化中介機構(gòu)責任。首先通過市場化定價詢價，強調(diào)定價有效性，同時鼓勵戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入市場穩(wěn)定增量資金。本次科創(chuàng)板新股定價機構(gòu)投資者為參與主體，首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機構(gòu)，同時放寬戰(zhàn)略配售實施條件，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，允許發(fā)行人高管與員工通過專項資產(chǎn)管理計劃，引入發(fā)行人和承銷商的綠鞋機制，增強參與一級市場認購的投資者的信心，有望實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。
細則中還要求，科創(chuàng)板上市公司的中介機構(gòu)需用自有資金跟投2-5%，鎖定期為2年。通過中介機構(gòu)資本約束的方式，可以消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，杜絕發(fā)行價格虛高情況，促進市場價格穩(wěn)定。同時可以迫使券商在承銷時更加認真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實力、研究能力、合規(guī)風控能力。
退市從嚴，促進市場高質(zhì)量發(fā)展?？苿?chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，執(zhí)行嚴格退市制度，首先標準方面綜合考慮市場與財務(wù)指標，改善此前單一聯(lián)系虧損導致的退市效率不足，促進市場優(yōu)勝劣汰，健康發(fā)展，其次，在程序上明確科創(chuàng)板不適用于暫停及恢復上市、重新上市，并對第一年風險警示標的第二年直接退市，相比18年11月退市新規(guī)更為嚴格；第三，科創(chuàng)板專門強調(diào)對于營收主要來源與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的企業(yè)退市處理（“空心化”企業(yè)），如果有證據(jù)表明其喪失持續(xù)經(jīng)營能力的，將啟動退市程序，“殼”資源價值下降。
退市機制對于中國資本市場的資產(chǎn)定價以及財富管理均有十分重要的意義。1、配合注冊制，暢通“入口”“出口”，有利于構(gòu)建更為平給的資本市場供給體系；2、“空心化”企業(yè)“殼”價值見底，有利于遏制惡意投機，引導投資者的投資理念也趨于理性。3、退市制度的嚴格執(zhí)行，有利于促進市場與國際接軌，吸引企業(yè)通過CDR境內(nèi)上市，增強對MSCI、富時羅素等外資吸引力。
國際對標來看，我們現(xiàn)在的退市制度不完善。近五年來，2014-2018年，A股市場累計退市企業(yè)19家，而美股、港股累計同期退市數(shù)量分別為1863和644家。在指標方面，美股、A股市場退市標準均采取量化及非量化指標相結(jié)合的方式，而港股市場僅采用非量化退市標準。從量化指標來看，美股側(cè)重于在市值、股東人數(shù)及股價方面市場類數(shù)據(jù)，而A股主要關(guān)注單一連續(xù)虧損財務(wù)指標。而從非量化指標來看，美股、港股均采用多維度考慮。
交易制度保障市場流動性良性平衡?？苿?chuàng)板進行必要的交易機制創(chuàng)新，個人投資者20個交易日證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬元并參與證券交易滿24個月參與交易與滬港通標準類似，科創(chuàng)板適當放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，首日放開融券，對“單邊市”關(guān)注度提升，有利于防控過度投機、保障市場流動性、為主板交易機制改革積累經(jīng)驗。交易制度整體向國外成熟的資本市場逐步靠近，有利于發(fā)揮市場功能，改善單向交易帶來的波動增大，有利于中長期資金入市，引導價值投資。
科創(chuàng)板為保護投資者合法權(quán)益，引入投資者適當性管理制度。明確個人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗及風險承受能力。同時強化證券公司投資者適當性管理義務(wù)和責任追究，對于特定股東減持更為嚴格。對于減持方面，科創(chuàng)板進一步趨嚴，限售期最長5年、集合競價、大宗轉(zhuǎn)讓比例每人每年在1%以內(nèi)小于現(xiàn)行，同時新增非公開轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期大于現(xiàn)行大宗6個鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
部分市場人士對科創(chuàng)板沒有實施T+0回轉(zhuǎn)交易提出了一定質(zhì)疑，我們的理解是，資本市場改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個交易制度還算不上最迫切的改革議題。
科創(chuàng)板下信息披露制度更加完善。在滿足公平交易、保護廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競爭力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責任，保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)對發(fā)行人的信息披露承擔把關(guān)責任。發(fā)行人是信息披露第一責任人，應(yīng)當保證信息披露的真實性、準確性和完整性，交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對發(fā)行上市申請文件進行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)真實、準確、完整地披露信息。同時針對科創(chuàng)企業(yè)特點，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。
以上是科創(chuàng)板征求意見稿的核心要點，總體看，科創(chuàng)板是對于過去28年中國資本市場所出現(xiàn)的種種問題的一種改革、一種糾正。我們看好科創(chuàng)板的發(fā)展：傳統(tǒng)行業(yè)板塊在A股市場上占的比重過高，科創(chuàng)板通過實行注冊制，執(zhí)行嚴格的退出制度，股市的優(yōu)勝劣汰就能夠維持下去，這個對我們市場發(fā)展應(yīng)該是有利的。它能夠提振投資者信心，提升市場活躍程度，對資本市場整體而言是非常有利的。未來，希望這些制度能嚴格執(zhí)行；同時也希望相關(guān)法律制度加大對造假者的處罰力度，切實保護中小投資者?！肮_、公平、公正”的環(huán)境，是市場活力的源泉，是保證投資者的財富保值增值的有效保障。（李迅雷系中泰證券首席經(jīng)濟學家，戴志峰系中泰證券銀行業(yè)首席研究員）（本文刪減后刊發(fā)于2019年2月2日出版的《紅周刊》）本文作者：李迅雷、戴志峰，來源：證券市場紅周刊，原文標題《中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷：科創(chuàng)板為什么不實行 T＋0》
科創(chuàng)板全細則來了！不搞T+0，直接退市….14個關(guān)鍵點了解全貌
程丹 券商中國
八個文件，科創(chuàng)板改革方案密集落地。
30日晚間，在《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》落地后，上交所發(fā)布了六個監(jiān)管細則，明確了科創(chuàng)板的上市審核規(guī)則、發(fā)行與承銷辦法、上市委員會管理辦法等，就實操性內(nèi)容進行了規(guī)定。
同在1月30日晚間，中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布了《科創(chuàng)板股票登記結(jié)算業(yè)務(wù)細則（試行）》征求意見稿。其中重點提到，科創(chuàng)板公司特別表決權(quán)股票非交易過戶后轉(zhuǎn)為普通股。
關(guān)鍵點一：5套標準，上市公司門檻明確
上交所明確，發(fā)行人申請股票首次發(fā)行上市的，應(yīng)當至少符合下列五項上市標準中的一項，發(fā)行人的招股說明書和保薦人的上市保薦書應(yīng)當明確說明所選擇的具體上市標準：
一是預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；
二是預(yù)計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計占最近三年營業(yè)收入的比例不低于15%；
三是預(yù)計市值不低于人民幣20億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元；
四是預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元；
五是預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。
上述所稱凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低者為準，所稱凈利潤、營業(yè)收入、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均指經(jīng)審計的數(shù)值。同時，將符合規(guī)定條件的紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行股票及存托憑證的審核納入規(guī)則適用。
關(guān)鍵點二：注重信披的真實全面，壓嚴壓實中介責任
按照規(guī)定，申請股票首次發(fā)行上市的，發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當依法履行信息披露義務(wù)，保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)應(yīng)當依法對發(fā)行人的信息披露進行核查把關(guān)。
同時，交易所要承擔好發(fā)行上市審核職責，積極推進審核標準的統(tǒng)一化、公開化，增強審核公信力；實行全程電子化審核，優(yōu)化審核機制、流程，向社會公布受理、審核進度、上市委會議等關(guān)鍵節(jié)點的審核進度時間表，強化審核過程和結(jié)果的確定性；實現(xiàn)審核問詢和回復的公開，接受社會監(jiān)督；明確基本的審核時限，穩(wěn)定市場預(yù)期。
科創(chuàng)板企業(yè)從申報材料到過會，需要經(jīng)過受理、首輪問詢（二十個工作日內(nèi)）、審核溝通、多輪問詢（十個交易日內(nèi)）、問詢回復、行業(yè)問題咨詢、豁免披露、約見問詢與調(diào)閱資料、現(xiàn)場檢查、出具審核報告、審核時限、預(yù)披露上會稿等步驟，有的可步驟根據(jù)企業(yè)情況或有省略。
規(guī)則還壓嚴壓實了中介責任，通過申報時保薦人同步交存工作底稿、審核中根據(jù)需要啟動現(xiàn)場檢查、事后監(jiān)管給予“冷淡對待”等措施，推動落實保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)盡職調(diào)查、審慎核查的職責，更好發(fā)揮中介機構(gòu)“看門人”作用。
總體來看，上交所預(yù)審核周期為6-9個月，證監(jiān)會在上交所審核通過后20個工作日完成注冊。
關(guān)鍵點三：券商及其相關(guān)子公司可“跟投”
科創(chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司的“跟投”制度。上交所表示，要明確要優(yōu)化券商定位，推動投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。為增強保薦機構(gòu)的資本約束，強化其履職擔責，允許發(fā)行人的保薦機構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司或者實際控制該保薦機構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的其他相關(guān)子公司，參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，并設(shè)置一定的鎖定期。
上交所相關(guān)人士表示，這一制度的設(shè)計，充分考慮了中國股票市場的現(xiàn)狀，比如中小投資人的定價能力比較弱等特點，中介也會更加謹慎的定價、保薦和審慎。
關(guān)鍵點四：員工高管戰(zhàn)備配售
規(guī)則層面，鼓勵戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售。
一是放寬戰(zhàn)略配售的實施條件，允許首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的發(fā)行人進行戰(zhàn)略配售；不足1億股、戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量20%的，也可以進行戰(zhàn)略配售。
二是允許發(fā)行人高管與員工通過專項資產(chǎn)管理計劃，參與發(fā)行人股票戰(zhàn)略配售。要求發(fā)行人在披露招股說明書中，對高管、核心員工參與配售情況進行充分信息披露；上市后減持戰(zhàn)略配售股份應(yīng)當按規(guī)定進行預(yù)披露，以強化市場約束。根據(jù)境內(nèi)外實踐經(jīng)驗，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實效。建立發(fā)行人高管與核心員工認購機制，有利于向市場投資者傳遞正面信號。
關(guān)鍵點五：將探索做市商制度
上交所表示，為避免大單對股票二級市場交易秩序造成較大沖擊，確立了審慎交易和分散化交易原則；強化了會員對客戶異常交易行為的管理責任。
上交所將在科創(chuàng)板推出后，在證監(jiān)會的指導下，對差異化交易機制實施情況及時進行評估。在此基礎(chǔ)上，將根據(jù)需要穩(wěn)步推出做市商、證券公司證券借入業(yè)務(wù)等制度，對科創(chuàng)板股票交易機制作出進一步調(diào)整優(yōu)化。
關(guān)鍵點六：保薦人資格與信披質(zhì)量掛鉤，延長保薦人持續(xù)督導期
證監(jiān)會要求，保薦人作為主要中介機構(gòu)，必須誠實守信、勤勉盡責，充分了解發(fā)行人經(jīng)營情況和風險，并對發(fā)行人的申請文件和信息披露資料進行全年核查驗證，建立保薦人資格和新股發(fā)行信息披露質(zhì)量掛鉤機制，適當延長保薦人持續(xù)督導期，證券服務(wù)機構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當對相關(guān)業(yè)務(wù)事項履行特別注意義務(wù)，對其他普通業(yè)務(wù)履行普通注意義務(wù)，對發(fā)行人、上市公司虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏負有責任的保薦人、會計師事務(wù)所、律所、資產(chǎn)評估機構(gòu)，加大處罰力度，加大現(xiàn)場檢查力度。
關(guān)鍵點七：取消直接定價，市場化詢價定價
按照規(guī)定，參與詢價的網(wǎng)下投資者可以為其管理的不同配售對象賬戶分別填報一個報價，每個報價應(yīng)當包含配售對象信息、每股價格和該價格對應(yīng)的擬申購股數(shù)。同一網(wǎng)下投資者全部報價中的不同擬申購價格不超過3個。首次公開發(fā)行股票價格（或發(fā)行價格區(qū)間）確定后，提供有效報價的投資者方可參與申購。
同時，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當在網(wǎng)上申購前，披露網(wǎng)下投資者剔除最高報價部分后有效報價的中位數(shù)和平均數(shù)，以及公開募集方式設(shè)立的證券投資基金（以下簡稱公募基金）、全國社會保障基金（簡稱社?；穑┖突攫B(yǎng)老保險基金（簡稱養(yǎng)老金）的報價中位數(shù)和平均數(shù)等信息。
發(fā)行人和主承銷商確定的發(fā)行價格超過第八條規(guī)定的中位數(shù)、平均數(shù)的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當在申購前至少一周發(fā)布投資風險公告，股票發(fā)行價格確定后，發(fā)行人預(yù)計發(fā)行后總市值不滿足其在招股說明書中明確選擇的市值與財務(wù)指標上市標準的，應(yīng)當中止發(fā)行。
在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票，對網(wǎng)下發(fā)行比例進行了明確規(guī)定：
1、網(wǎng)下發(fā)行比例應(yīng)當遵守公開發(fā)行后總股本不超過4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%；
2、公開發(fā)行后總股本超過4億股或者發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80%；
3、應(yīng)當安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向公募基金、社?；鸷宛B(yǎng)老金配售；
4、公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險資金有效申購不足安排數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售剩余部分；
5、對網(wǎng)下投資者進行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當相同。公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險資金的配售比例應(yīng)當不低于其他投資者；安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的，應(yīng)當扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
在回撥機制方面，首次公開發(fā)行股票，網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過50倍且不超過100倍的，應(yīng)當從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，回撥比例為本次公開發(fā)行股票數(shù)量的5%；網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過100倍的，回撥比例為本次公開發(fā)行股票數(shù)量的10%；回撥后無限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80%。
根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購額度，持有市值達到10000元以上方可參與網(wǎng)上申購。每5000元市值可申購一個申購單位，不足5000元的部分不計入申購額度。當網(wǎng)上申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行總量時，上交所按照每500股配一個號的規(guī)則對有效申購進行統(tǒng)一連續(xù)配號。在有效申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行總量時，主承銷商在公證機構(gòu)監(jiān)督下根據(jù)總配號量和中簽率組織搖號抽簽，每一個中簽號可認購500股新股。
關(guān)鍵點八：戰(zhàn)略配售，1億股以上30%
在戰(zhàn)略配售方面，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量30%的，發(fā)行人應(yīng)當在發(fā)行方案中充分說明理由。首次公開發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。
特別注意的是，此次發(fā)行引入了綠鞋機制，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%。
主承銷商采用超額配售選擇權(quán)，應(yīng)當與參與本次配售并同意作出延期交付股份安排的投資者達成協(xié)議。
在綠鞋機制行權(quán)方面，發(fā)行人股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)使用超額配售股票募集的資金，從二級市場購買發(fā)行人股票，但每次申報的買入價不得高于本次發(fā)行的發(fā)行價，主承銷商可以根據(jù)超額配售選擇權(quán)行使情況，要求發(fā)行人按照超額配售選擇權(quán)方案發(fā)行相應(yīng)數(shù)量股票。承銷商應(yīng)當在發(fā)行人股票上市之日30日后的5個工作日內(nèi)，根據(jù)超額配售選擇權(quán)行使情況，向發(fā)行人支付超額配售股票募集的資金，向同意延期交付股票的投資者交還股票。
關(guān)鍵點九：單筆申報數(shù)量不小于200股
科創(chuàng)板調(diào)整和優(yōu)化微觀機制安排。包括調(diào)整單筆申報數(shù)量要求，不再要求單筆申報數(shù)量為100股及其整倍數(shù)，對于市價訂單和限價訂單，規(guī)定單筆申報數(shù)量應(yīng)不小于200股，可按1股為單位進行遞增；市價訂單單筆申報最大數(shù)量為5萬股，限價訂單單筆申報最大數(shù)量為10萬股。
也就是說，不再要求整手數(shù)買賣。例如，可以按201股這樣的手數(shù)來進行買賣。
此外，可以根據(jù)市場情況，按照股價所處高低檔位，實施不同的申報價格最小變動單位，以降低低價股的買賣價差，提升市場流動性；可以根據(jù)市場情況，對有效申報價格范圍和盤中臨時停牌情形作出另行規(guī)定，以防止過度投機炒作，維護正常交易秩序。
關(guān)鍵點十：上市首日開放融資融券業(yè)務(wù)，仍是T+1
科創(chuàng)板在投資者門檻方面有兩方面主要要求，一是申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）；二是參與證券交易24個月以上。
監(jiān)管層相關(guān)人士表示，對于不滿足50萬門檻的投資者，并不是不允許他們投資科創(chuàng)板，而是鼓勵他們通過公募基金等方式進入這個市場，目前各大基金公司都在積極開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。
同時，為了提高市場定價效率，著力改善“單邊市”等問題，科創(chuàng)板將優(yōu)化融券制度?？苿?chuàng)板股票自上市首個交易日起可作為融資融券標的，且融券標的證券選擇標準將與A股有所差別。
并支持VIE架構(gòu)，但VIE架構(gòu)的標準高于一般企業(yè)?？苿?chuàng)板的股票交易仍將與現(xiàn)行制度一樣是T+1交易模式。為了增強市場流動性，上市首5個交易日不設(shè)漲跌停板限制，上市包括IPO和增發(fā)，第六天漲跌幅為20%。
關(guān)鍵點十一：增加盤后固定交易，及兩種市價申報方式
科創(chuàng)板的交易時間與當前A股一致，不同的是，引入盤后固定價格交易。
盤后固定價格交易指在競價交易結(jié)束后，投資者通過收盤定價委托，按照收盤價買賣股票的交易方式。盤后固定價格交易是盤中連續(xù)交易的有效補充，不僅可以滿足投資者在競價撮合時段之外以確定性價格成交的交易需求，也有利于減少被動跟蹤收盤價的大額交易對盤中交易價格的沖擊。考慮到盤后固定價格交易相關(guān)內(nèi)容較多，為保證規(guī)則結(jié)構(gòu)明晰性，盤后固定價格交易具體內(nèi)容另行規(guī)定。
新增兩種市價申報方式。降低現(xiàn)有的兩種市價申報方式下投資者的成交風險，擬借鑒境內(nèi)外證券交易所的做法，新增兩種本方最優(yōu)價格申報和對手方最優(yōu)價格申報市價申報方式。
關(guān)鍵點十二：可調(diào)整微觀交易機制
上交所明確，可以根據(jù)市場情況調(diào)整微觀交易機制。包括可以對有效申報價格范圍和盤中臨時停牌情形作出另行規(guī)定，以防止過度投機炒作，維護正常交易秩序；可以決定實施差異化的最小價格變動單位，即依據(jù)股價高低，實施不同的申報價格最小變動單位，以降低低價股的買賣價差，提高高價股每個檔位的訂單深度，提升市場流動性。
另外，可調(diào)整交易信息公開指標?？苿?chuàng)板股票的交易公開信息同主板A股現(xiàn)行做法基本一致。由于科創(chuàng)板股票實行不同的漲跌幅限制，對股票異常波動的個別參數(shù)進行了調(diào)整。
在交易行為監(jiān)督方面，明確了投資者參與交易的審慎、分散化原則，避免自身交易行為影響股票交易價格正常形成機制；強化了會員對客戶異常交易行為的管理責任。
關(guān)鍵點十三：實施最嚴退市制度，業(yè)績第一年不達標即ST
上交所表示，《上市規(guī)則》中的退市標準重點落實“從嚴性”。在科創(chuàng)板退市制度的設(shè)計中，充分借鑒已有的退市實踐，重點從標準、程序和執(zhí)行三方面進行了嚴格規(guī)范。
具體來看，在重大違法類強制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形；在市場指標類退市方面，構(gòu)建成交量、股票價格、股東人數(shù)和市值四類退市標準，指標體系更加豐富完整；在財務(wù)指標方面，在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定，多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標。
其他合規(guī)指標方面，在保留現(xiàn)有未按期披露財務(wù)報告、被出具無法表示意見或否定意見審計報告等退市指標的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標。
另一方面，簡化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復上市程序，對應(yīng)當退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場，擾亂市場預(yù)期和定價機制。壓縮退市時間，觸及財務(wù)類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊程序和要求提出申請、接受審核，但因重大違法強制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請，永久退出市場。
簡單來說，就是取消暫停上市和恢復上市機制，退市時間縮短為兩年，第一年不達標即ST，粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)的直接退市。
上交所表示，現(xiàn)行退市制度執(zhí)行中的突出問題是，個別主業(yè)“空心化”企業(yè)，通過實施不具備商業(yè)實質(zhì)的交易，粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)，規(guī)避退市指標。為解決這一“老大難”問題，科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營業(yè)收入主要來源于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動退市。
關(guān)鍵點十四：減持最長鎖定期五年
上交所在減持方面進行了制度設(shè)計。
第一，科創(chuàng)板上市公司的控股股東在限售解除以后減持股份的，應(yīng)當保證公司有明確的控股股東和實控人。同時上市公司核心技術(shù)人員股份的鎖定期也被延長，即上市以后36個月不能減持。
第二，對于沒有盈利的公司上市后擬進行減持安排的，減持辦法規(guī)定，虧損企業(yè)在上市三年后仍未盈利的，公司控股股東、董監(jiān)高、核心技術(shù)人員（以下簡稱特定股東）的股份最多繼續(xù)鎖定兩年后才能減持，也就是說最長是五年。
第三，對特定股東，減持辦法規(guī)定每人每年在二級市場減持股份數(shù)量在1%以內(nèi)。如果超過這個部分，就需要以非公開轉(zhuǎn)讓的方式進行轉(zhuǎn)讓，而所謂非公開轉(zhuǎn)讓，就是上市公司或保薦機構(gòu)選定相應(yīng)的證券公司去進行詢價兌售，向符合條件的機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股份。前述轉(zhuǎn)讓不再限制比例和節(jié)奏，但是對受讓者要限制12個月的鎖定期。
第四，優(yōu)化了股份的減持方式，為創(chuàng)投基金等其他股東提供更加靈活的減持方式，只有創(chuàng)投更加便利地減持，才能形成資本的循環(huán)。
第五，強化了信息披露，如果特定股東需要減持股份，除了披露公告讓投資者知曉減持意圖外，還需要披露上市公司在減持方做出減持決策的這段時間內(nèi)，有沒有一些未披露的重大風險。這個制度安排，主要就是針對一些上市公司的業(yè)績持續(xù)下降，但控股股東仍然在減持的情況所設(shè)計的。
全維度解析科創(chuàng)板新玩法：設(shè)計安排三大突破 投資者參與需注意什么
經(jīng)濟觀察報 姜鑫 春節(jié)前夕的資本市場并不平靜，大事紛至沓來。一邊是上市公司業(yè)績虧損“天雷”一個接一個，另外一邊是僅僅用了87天時間，科創(chuàng)板相關(guān)細則橫空出世。
1月30日晚，中國證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（以下簡稱：《實施意見》），與此同時，上交所亦發(fā)布系列配套文件，市場所有關(guān)于科創(chuàng)板的猜想和期待終于落地。
1月31日開盤的資本市場全線翻紅，證券、通信、半導體設(shè)備領(lǐng)漲，而這與試點注冊制的科創(chuàng)板落地不無關(guān)系。
有人說五年磨一劍，有人說這是中國版納斯達克的3.0版本。誠然，無論是突破盈利限制藩籬還是注冊制發(fā)行，抑或是交易制度的嘗試以及信披、退市的嚴要求，科創(chuàng)板的一小步都將會對資本市場產(chǎn)生深刻的影響。
所有的猜想和期待已經(jīng)落地，感慨其超預(yù)期的速度過后，更多的是做好十足的準備來擁抱這一新板塊?？苿?chuàng)板究竟怎么玩？投資者又該如何參與？A股估值體系會否重構(gòu)，殼資源價值還剩幾何……
攜注冊制超預(yù)期而來
“落地速度還是超出預(yù)期的”，1月30日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（以下簡稱：《實施意見》），與此同時，上交所亦發(fā)布系列配套文件，盡管早已聽到風聲，但當征求意見稿正式落地，仍有投行從業(yè)人員感慨速度之快。此時，距離進博會上明確設(shè)立科創(chuàng)板剛剛過去87天的時間。
先有創(chuàng)業(yè)板，后有新三板、CDR(中國存托憑證)，但科創(chuàng)板承載著更多的期待，與它含著注冊制金鑰匙出生不無關(guān)系。
根據(jù)相關(guān)細則，科創(chuàng)板重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合；達到一定規(guī)模的上市公司，可以分拆業(yè)務(wù)獨立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市?？苿?chuàng)板公司募集資金應(yīng)當用于主營業(yè)務(wù)，重點投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
科創(chuàng)板企業(yè)將不再經(jīng)歷發(fā)審會環(huán)節(jié)?？苿?chuàng)板企業(yè)由上交所負責審核，證監(jiān)會負責注冊。交易所對企業(yè)的發(fā)行審核原則上不超過3個月，不排除特殊情況，需要結(jié)合承銷商、公司答復時間，從實踐來看6—9個月。
科創(chuàng)公司并購重組，涉及發(fā)行股票的，由交易所審核，并經(jīng)中國證監(jiān)會注冊。審核標準等事項由交易所規(guī)定。
除此之外，發(fā)行上市條件、交易制度的設(shè)計都讓市場為之一振：
一、未盈利企業(yè)可以上市，同股不同權(quán)、紅籌企業(yè)也不再會被拒絕在資本市場大門外。
根據(jù)上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見稿），發(fā)行人申請在本所科創(chuàng)板上市，首先需要符合幾條硬性條件：符合中國證監(jiān)會規(guī)定的發(fā)行條件；發(fā)行后股本總額不低于人民幣3千萬元；首次公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，首次公開發(fā)行股份的比例為10%以上；市值及財務(wù)指標滿足規(guī)則規(guī)定的標準；市值標準分為五套，上市企業(yè)滿足其中一套即可申請在科創(chuàng)板上市。
（一）預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；
（二）預(yù)計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計占最近三年營業(yè)收入的比例不低于15%；
（三）預(yù)計市值不低于人民幣20億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元；
（四）預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元；
（五）預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。
在科創(chuàng)板企業(yè)注冊發(fā)行上，另一個看點是允許存在同股不同權(quán)安排的企業(yè)發(fā)行上市，對特別表決權(quán)股份的含義作出界定，明確特別表決權(quán)股份經(jīng)過轉(zhuǎn)讓后，就同時恢復同等表決權(quán)。此外，符合CDR相關(guān)辦法的紅籌企業(yè)，可以申請發(fā)行并在科創(chuàng)板上市。
二、交易制度上放寬了漲跌幅限制，同時引入盤后固定價格交易。
在細則未落地之前，市場就有放寬漲跌幅限制的預(yù)測，果不其然，考慮到科創(chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快等固有特點，上交所將科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制放寬至20%。此外，為盡快形成合理價格，新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。
除此之外，還有一些差異化安排值得注意：科創(chuàng)板引入了盤后固定價格交易，在競價交易結(jié)束后，投資者可以通過收盤定價委托，按照收盤價買賣股票；此外，為改善“單邊市”等問題，科創(chuàng)板股票自上市首個交易日起可作為融資融券標的，且融券標的證券選擇標準將與A股有所差別。市價申報也有創(chuàng)新，新增兩種本方最優(yōu)價格申報和對手方最優(yōu)價格申報市價申報方式；而為了提高市場流動性，科創(chuàng)板不再要求單筆申報數(shù)量為100股及其整倍數(shù)。對于市價訂單和限價訂單，規(guī)定單筆申報數(shù)量應(yīng)不小于200股，每筆申報可以1股為單位遞增。
三、退市制度安排是另一大看點。據(jù)了解，科創(chuàng)板企業(yè)退市主要聚焦兩類目標公司，一類是存在財務(wù)欺詐等重大違法行為的公司，另一類是喪失持續(xù)經(jīng)營能力且恢復無望的主業(yè)“空心化”公司。而為了簡化退市流程，上交所取消了暫停上市、恢復上市環(huán)節(jié)。
投資者該怎么玩？
高調(diào)出生、多方推進，面對2018年并不樂觀的資本市場，科創(chuàng)板有著無限的可能性，投資者該如何參與呢？
對于個人投資者來說，并不是所有投資者都能參與到科創(chuàng)板中來，上交所為科創(chuàng)板的投資者設(shè)立了門檻：要求申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元，并且參與證券交易24個月以上。
值得注意的是，普通投資者可通過公募基金參與科創(chuàng)板投資，此前發(fā)布的CDR基金是戰(zhàn)略配售基金，科創(chuàng)板發(fā)行的新股，相關(guān)基金也可以參與。
對于機構(gòu)投資者來說，試點注冊制的科創(chuàng)板帶來了不少新玩法，以下幾點需要注意：
一、科創(chuàng)板取消了直接定價方式，全面采用市場化的詢價定價方式。將首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者和私募基金管理人等七類專業(yè)機構(gòu)投資者（被統(tǒng)稱為網(wǎng)下投資者）。網(wǎng)下投資者可以按照管理的不同配售對象賬戶分別申報價格，允許網(wǎng)下投資者為其管理的不同配售對象填報不超過3檔的擬申購價格。
二、科創(chuàng)板配套引入了紅鞋、綠鞋以及戰(zhàn)略配售機制。
“紅鞋”機制即“回撥機制”，指網(wǎng)上投資者超額申購幅度較大時，發(fā)行人從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，以滿足網(wǎng)上投資者需求的操作。這一制度有利于保證線上投資者的利益。
“綠鞋”機制指“超額配售選擇權(quán)”。這一安排有利于穩(wěn)定股票上市后的股價走勢，防止股價大起大落。與港股發(fā)行制度相同，在科創(chuàng)板上市的發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。主承銷商可以采用超額配售選擇權(quán)，發(fā)行不超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量15%的股票。
科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配售制度與港股的基石投資者相仿，但持有期限為12個月，長于港股。據(jù)《發(fā)行承銷實施辦法》（征求意見稿），科創(chuàng)板上市企業(yè)首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量30%的，應(yīng)當在發(fā)行方案中充分說明理由。首次公開發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價，且應(yīng)當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。向戰(zhàn)略投資者配售的股票不被計入網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例，安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的企業(yè)，應(yīng)當扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
三、減持作出新要求。首發(fā)前股份限售期限為一年，董監(jiān)高持股限售期限為股票上市之日起一年內(nèi)和離職后半年內(nèi)，在此基礎(chǔ)上，上交所要求控股股東和核心技術(shù)人員承諾36個月不減持。
此外，創(chuàng)投等其他股東減持也被做出限制。在公司上市時尚未盈利的，在公司實現(xiàn)盈利前，特定股東不得減持首發(fā)前股份，但公司上市滿五年后不受此條限制。此外，如果公司存在重大違法情形，觸及退市標準的，自相關(guān)行政處罰決定或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市前，特定股東不得減持公司股份。
將給A股帶來哪些改變
有市場人士表示，科創(chuàng)板在設(shè)計理念方面更加市場化、國際化，其很多制度設(shè)計都是對現(xiàn)有市場框架的重要突破。這些將會給A股帶來哪些改變呢？
中泰證券表示，科創(chuàng)板的整體規(guī)則體系考慮得比較齊全，彌補了A股過去三十年的缺陷。過去企業(yè)上市指標主要集中在盈利上，但這一指標容易進行財務(wù)處理，是一種靜態(tài)考核，導致一些真正優(yōu)秀但暫時不具備盈利能力的企業(yè)錯過上市和發(fā)展機會。而科創(chuàng)板設(shè)立差異化的上市指標，有利于內(nèi)地一些優(yōu)秀的企業(yè)在境內(nèi)上市，防止優(yōu)質(zhì)上市資源向海外流走。
廣證恒生分析師趙巧敏在研報中表示，參考海外注冊制環(huán)境下推出的資本市場新板塊，我們預(yù)期科創(chuàng)板落地后的一段時間內(nèi)，市場將整體性地呈現(xiàn)出估值高，交投活躍的特征。但從長期來看，科創(chuàng)板將呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”。只有質(zhì)地好，符合市場風格的企業(yè)才會獲得高估值，流動性也將向這部分企業(yè)聚攏。
招商證券研報顯示，科創(chuàng)板設(shè)立試點注冊制度直接沖擊目前核準制下的A 股殼資源估值。對長期依靠殼資源獲得高溢價的公司而言，殼資源價值直線下降，或?qū)⑼耸?。短期科?chuàng)板預(yù)計會起到資金分流作用，導致A 股部分行業(yè)板塊估值中樞下移。對于已上市的優(yōu)質(zhì)公司而言，在估值變化的過程中有助于市場實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)，有助于對企業(yè)實行正向反饋機制，加速公司優(yōu)勝劣汰，資本市場資源配置將更有效。
與此同時，科創(chuàng)板的設(shè)立有利于吸引場外資金的進入，共同分享科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展紅利。將大幅降低科技企業(yè)股權(quán)投資的準入門檻，拓寬了投資者的投資渠道，分流部分國內(nèi)投資者的場外存量資金通過公募基金等方式參與投資科技創(chuàng)新企業(yè)，分享科技企業(yè)發(fā)展紅利。同時吸引海外增量資金流入科技創(chuàng)新企業(yè)，成為我國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換的加速器。
對于科創(chuàng)板市場也不無擔憂，其中之一是其會否分流A股的流動性。趙巧敏認為，由于科創(chuàng)板具備繼承創(chuàng)業(yè)板政策目標的屬性，且預(yù)計最初登陸科創(chuàng)板的企業(yè)質(zhì)地相對較優(yōu)，行業(yè)地位較高，因此短期內(nèi)將對存量博弈的A股市場，尤其是創(chuàng)業(yè)板資金形成較為明顯的分流效應(yīng)。其次，考慮到科創(chuàng)板落地之初有大約500億-1000億元的融資需求，雖然相較于2018年1.2萬億的A股融資規(guī)模較小，但仍會引流部分資金。
未來隨著優(yōu)質(zhì)的科技類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，A股類似板塊或上下游板塊的公司有望受到帶動，部分基于科創(chuàng)板公司融資后的規(guī)模擴張對上下游板塊供需關(guān)系的改善，部分源于估值的共振。而當前已表現(xiàn)出的具備科創(chuàng)板概念的創(chuàng)投和券商板塊有望進一步受益于事件驅(qū)動效應(yīng)。
科創(chuàng)板的落地最為明顯的受益者當屬創(chuàng)投機構(gòu)和券商，而這些已經(jīng)在二級市場有所體現(xiàn)。招商證券認為，科創(chuàng)板的設(shè)立，對于投資機構(gòu)起到了正向的積極激勵作用。對于一級市場投資機構(gòu)而言， 科創(chuàng)板的設(shè)立將解決目前IPO 堰塞湖的問題，給一級市場投資機構(gòu)退出提供了一條新 的渠道，提升風險投資機構(gòu)對科技創(chuàng)新企業(yè)的投資意愿及投資力度;科創(chuàng)板的設(shè)立將為二級市場投資機構(gòu)帶來大量新的投資機會，二級市場投資機構(gòu)需要加強自身的研究能力，以應(yīng)對科技創(chuàng)新及發(fā)展的變化。
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