2018-01-11 00:00:00 來源： 點擊：4999 喜歡：0
上市公司定向增發(fā)不簡單地是為了融資。在定向增發(fā)過程中，大股東與機構(gòu)投資者往往會通過一些列手段控制股價、牟取私利。為了保障投資安全，投資者有必要了解定向增發(fā)背后資本運作的手段，以有效判斷定向增發(fā)對股價的影響。
一、定向增發(fā)的基本信息自2006《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布以來，定向增發(fā)成為了上市公司再融資的主流，被認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險”的投資方式。隨著資本市場的火熱，近幾年來定向增發(fā)更是熱度不斷升溫，總體融資額不斷擴大，已超過IPO成為A股市場第一大融資來源。
1、定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)定從定義上來說，定向增發(fā)就是上市公司向特定投資者非公開發(fā)行股票的一種再融資方式。這種再融資方式相關(guān)的主要政策法規(guī)如下：由于定向增發(fā)針對個人投資者的參與門檻較高，參與定增的玩家主要是大的機構(gòu)投資者，個人投資者只能通過專業(yè)的投資中介機構(gòu)（如公募或私募基金）來參與其中。
2、定向增發(fā)的優(yōu)勢定向增發(fā)對上市公司而言有著獨特的優(yōu)勢。首先，相比配股等再融資手段，定增不僅不會造成股價下跌，反而會明顯刺激股價上升。而且，上市公司定向增發(fā)新股不需要經(jīng)過繁瑣的審批程序，對公司沒有盈利要求，也不用漫長地等待，承銷傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右，節(jié)約了成本。這些特點使定增成為上市公司所青睞的再融資方式。從投資者的角度來說，定增的價格往往大幅度低于該公司的股票市價，盈利豐厚，而且能夠深度介入上市公司，了解到上市公司的實際情況，從而減少了投資的不確定性。同時，上市公司一般會與參與定增的投資人簽署保底或回購協(xié)議，來保障投資人的收益。這些特性也是定向增發(fā)被投資者認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險”的重要原因，而近幾年我國實行定增的上市公司普遍的良好表現(xiàn)也進一步鞏固了投資者的這一想法。定向增發(fā)從雙方面共同滿足了上市公司和投資者的需求，也因此成為了近些年上市公司再融資的首選方式。
3、定向增發(fā)的資金用途定向增發(fā)的根本目的是為了獲得資金，而資金用途多種多樣，常見的使用途徑有以下幾種：
（1）引入戰(zhàn)略投資者：上市公司通過定向增發(fā)，以實現(xiàn)與戰(zhàn)略投資者資源共享，吸收先進的管理經(jīng)驗以及技術(shù)，提升企業(yè)效率。
（2）項目融資：上市公司通過向機構(gòu)投資者定向增發(fā)募集資金，投資具有增長潛力的新項目，為公司培育新的利潤增長點。
（3） 整體上市：上市公司通過向控股股東定向增發(fā)股票，換取大股東相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)，從而達到上市公司控股股東整體上市的目的。
（4） 股權(quán)激勵：上市公司通過定向增發(fā)實現(xiàn)給予公司高管及核心員工股票或股票期權(quán)，以激發(fā)公司管理層及員工對企業(yè)的積極性與忠誠度。
（5） 收購資產(chǎn)：上市公司通過定向增發(fā)募集資金，收購產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈，提升行業(yè)定價能力、盈利能力以及風(fēng)險控制能力。
（6） 財務(wù)重組：上市公司在發(fā)生財務(wù)困難的條件下，通過定向增發(fā)股票獲得資金，來償還債務(wù),這種情況一般會涉及上市公司控制權(quán)的變更。
（7） 股權(quán)爭奪：大股東通過積極認(rèn)購定增的份額，甩開與第二控股股東的持股比例差距，保住對公司的控制權(quán)?；蛘叩诙毓晒蓶|聯(lián)合一大批馬甲參與定增，暗中操作取代大股東地位。
（8）補充流動資金：有時在公告中作為定增的理由，但多是為了隱藏真實目的。只是為了補充流動資金而進行定增的例子比較罕見?？傮w來說，上市公司進行定向增發(fā)的目的主要有兩個：資本運作和戰(zhàn)略發(fā)展。上市公司進行定向增發(fā)時披露的目的往往是戰(zhàn)略發(fā)展或單純補充資金，但在我國股市上，定向增發(fā)常常作為市值管理的一種手段，被上市公司及大投資者用來進行資本運作。
二、定增項目的市場表現(xiàn)上市公司實行定向增發(fā)的目的是募集資金和使公司成長。而大部分投資者參與定向增發(fā)的主要目的是在二級市場上獲得收益。從過往的數(shù)據(jù)來看，大部分上市公司在實行定向增發(fā)后能夠滿足雙方面的要求，在融資規(guī)模不斷擴大的同時，在二級市場上也獲得了高于市場平均水平的表現(xiàn)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年全年共有388家公司實施定向增發(fā)488次，募集資金累計6827.87億元。2015以來定增數(shù)目和融資規(guī)模均相比去年全年大幅度增加，截至12月2日，A股滬深兩市共有468家上市公司實施定向增發(fā)613次，實際募集總金額累計9217.69億元。此外，除了年內(nèi)已經(jīng)實施定向增發(fā)的公司，經(jīng)統(tǒng)計，今年以來市場中還有935家公司提出定向增發(fā)預(yù)案1205次，剔除股東大會未通過、發(fā)審委未通過和停止實施的方案，預(yù)計募集資金合計達26631.04億元。以目前審批速度及實施進程看，今年定向增發(fā)募集金額突破萬億元幾無懸念。今年的定向增發(fā)融資規(guī)模同時也再次刷新了有史以來融資規(guī)模的新高點。今年6月出現(xiàn)的股市暴跌，反而促進了上市公司進行定向增發(fā)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2015年上半年，共有227家公司實施定向增發(fā)272次，累計募集金額4306.98億元，而在7月-11月新股暫停的4個月中，卻有多達247家公司實施定向增發(fā)334次，累計募集金額4871.85億元。定向增發(fā)的歷史表現(xiàn)良好，定增實施后往往給投資者帶來豐厚收益，這吸引了大量的資金。很多時候，在上市公司定向增發(fā)項目預(yù)案發(fā)布伊始，二級市場上便有大量資金涌入，使得增發(fā)份額的發(fā)行日股價相比預(yù)案公告日出現(xiàn)大幅上漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在2015年已完成實施的613次定向增發(fā)方案中，402次增發(fā)公告日至今漲幅超越同期市場平均水平，占比65.58%。1094次定向增發(fā)預(yù)案公布后，預(yù)案公告日至今跑贏同期市場平均水平的有760次，占比69.47%。但是，定增企業(yè)的平均收益并不代表它能夠使投資者穩(wěn)賺不賠，股價低于定增價格的情況屢見不鮮，股價的“倒掛”甚至?xí)股鲜泄镜亩ㄔ鲇媱澵舱?。影響定增項目表現(xiàn)的因素有很多，一個關(guān)鍵的外部因素就是股市的整體情況。2011-2012年，受熊市影響，很多定增項目價格確定后，二級市場的股價一路下跌，以致不少投資者虧損。2015年三季度市場深度回調(diào)中不少個股股價遭遇重挫，破發(fā)個股遍地，隨著四季度市場回暖，破發(fā)個股逐步削減，但截至12月2日收盤，仍有50只股票最新股價與除權(quán)除息后實際定增成本價呈“倒掛”狀態(tài)。而在預(yù)案上，目前來看，有102次定增預(yù)案公布后，最新收盤價不及增發(fā)預(yù)案價下限。
三、定向增發(fā)獲利方式分析本文的前兩部分介紹了關(guān)于定向增發(fā)的基本信息并分析了定向增發(fā)近年來的市場表現(xiàn)。接下來，本文將詳細(xì)分析大投資者如何利用定增進行資本運作，而散戶該如何對定增中出現(xiàn)的情況進行分析，從而在二級市場中獲利。按照定向增發(fā)的流程，對它的分析可為四部分：定增前對股價的控制；定增公布時對內(nèi)容的分析；定增方案公布后實施前的護盤行為；定增解禁期內(nèi)的股價行為。
下面將對各部分內(nèi)容進行詳細(xì)分析。
1、定增前對股價的控制行為分析為了順利完成增發(fā)，大股東通常會提前做幾件事情：①找個定增的理由；② 邀請一些投資者或投資機構(gòu)參與定增；③ 和定向投資者或機構(gòu)談妥價格，并且私下給予“穩(wěn)賺不賠”的承諾。在這個過程中，定增價格是核心問題。為了利益最大化，大股東通常會把定增價格控制在跟當(dāng)前股價有一定的差額，也就是存在套利的空間。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司定增價格不能低于基準(zhǔn)日前20個交易日均價的90% （所謂基準(zhǔn)日有3個，分別是董事會決議公告日，股東大會決議公告日或發(fā)行期首日）。在3個備選基準(zhǔn)日中，最容易被控制的是董事會決議公告日，因此上市公司可能會在股價達到預(yù)定目標(biāo)后突然停牌召開董事會，從而達到控制價格的目的。
（1）公司高層計劃積極認(rèn)購假如公司高層打算積極認(rèn)購，那么認(rèn)購價格自然越低越好。因此股價會有一段大幅度的下跌，之后公司突然停牌宣布定增。案例：眾和股份（002070）在2014年2月下旬開始出現(xiàn)傳聞?wù)f：“該股要進行定向增發(fā)，公司高層有大的計劃”，之后股價從8.4元左右連續(xù)下跌，直到4月8日收盤價為6.07元。4月9日公司發(fā)布重大事項停牌公告，并在停牌期間宣布定增方案，公司大股東認(rèn)購了定增份額的20%，之后股價一路上漲，8月21日最高達到10.40元。
（2）公司高層不打算認(rèn)購假如公司高層不打算認(rèn)購，那么當(dāng)然希望定增價格越高越好，這樣高層也能從中獲得收益。遇到這種情況，股價往往會在定增方案公布前就大漲，這種案例較多。這些股價在定增前就大漲的公司幾乎都有個共同的特征：公司高層沒有積極參與認(rèn)購。
（3）公司高層進行資本運作游戲有的公司高層擅長資本運作，這種方式實質(zhì)是高拋低吸，高位減持低位買回，最后持股比例沒減少，但憑空從二級市場賺取大量金錢。這種運作方式的過程一般是：公司高層瘋狂減持，持股數(shù)量已經(jīng)低到不能再低（再低就會失去控制權(quán)）。之后推出定增方案，公司高層通常會積極認(rèn)購，這種公司股價通常呈現(xiàn)大起大落的周期性循環(huán)。案例：華麗家族（600503）2011年6月公司宣布進軍乙肝疫苗領(lǐng)域，事后來看，股價當(dāng)時處于歷史高位；2011年7月大股東解禁，馬上開始減持，股價開始趨勢性下跌，很容易看出進軍乙肝疫苗領(lǐng)域完全是為了配合大股東減持而設(shè)計的；2013年1月，經(jīng)過反復(fù)類似操作，大股東終于減持完畢，持股比例從40% 降到5% 左右。緊接著用同樣的辦法，公司高管開始減持，整個2013年幾乎都是公司高管減持的時期；2013年11月底，推出定增方案，定增價4.17元；隨后高管不再減持，公司董事長也開始在二級市場增持，一切都是為了能讓定增方案順利實施而保駕護航；到2014年年中，大股東和高管持股份額恢復(fù)到與解禁前差不多。2014年5月開始，股價開始大漲，到2014年年末，與定增價格相比，股價幾乎翻倍。以上分析了定增前相關(guān)人員或機構(gòu)對股價的控制行為，但二級市場變幻莫測，只是通過這些現(xiàn)象，很難預(yù)測哪些公司要進行定增。那么普通投資者如何提前獲知大股東將要定增？公司高層通常會把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商，而券商往往會成立集合理財產(chǎn)品，專門參與某些定增項目。因此，假如你資金量比較大，往往會有券商向你推薦參與某定增項目（至少要100萬）。假如資金量太小，就只能通過打聽小道消息了。那么是不是意味著只擁有小額資金量的散戶就永遠沒機會從定增中獲利呢？不是的，就像上面所舉的案例，公司發(fā)布定增公告后，股價并沒有出現(xiàn)連續(xù)封漲停板現(xiàn)象，散戶完全有機會跟進。當(dāng)然有些股票復(fù)牌后會連續(xù)封停，那種股票散戶如果沒有“小道消息”是無法參與的。在定增方案向未公布時，由于此時信息相當(dāng)?shù)纳伲覀儫o法做詳細(xì)分析，因此在定增公布前，只考慮一個關(guān)鍵性指標(biāo)：公司高層是否打算積極參與定增？假如參與，則股價先跌后漲；假如不參與，則股價先漲后跌。此外大股東認(rèn)購的方式也很關(guān)鍵，以現(xiàn)金認(rèn)購最佳，假如以股權(quán)或資產(chǎn)做對價，則對股價的影響力度會大打折扣，因為資產(chǎn)價格都是含有水分的。
2、定增公布時對內(nèi)容的分析當(dāng)定增的詳細(xì)方案出來后，就擁有足夠的信息來分析定增項目好壞。因此除了關(guān)注大股東的參與力度指標(biāo)外，還可以參考其他指標(biāo)來幫助分析。定增方案的詳細(xì)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括下面的信息：① 定增價格；②參與者背景；③ 每個參與者的認(rèn)購數(shù)量；④ 融資目的。我們可以通過閱讀公司定增公告來分析下面幾個關(guān)鍵性指標(biāo)：
（1）大股東是否積極參與？是否用現(xiàn)金出資？這項指標(biāo)和定增公布前的分析一致，這里不再贅述。
（2）有沒有對資本市場有較大影響力的人或機構(gòu)參與定增？這里“對資本市場有較大影響力的人或機構(gòu)”主要包括以下幾類，列舉在前面的影響力更大：
1）、金融資本大鱷，如“明天系”、“涌金系”等這些資本大鱷是最有影響力的，原因是這些“XX系”是專門在二級市場運作的高手，一旦此類人參與定增項目，股價幾乎必定大漲。案例：大康牧業(yè)(002505)2013年6月13日公司宣布定增，引入“鵬欣系”。2014年6月4日再次宣布定增，籌資收購大股東（鵬欣系）擁有的兩個牧場。從鵬欣系入股到目前，大康牧業(yè)(002505) 的股價從6元漲到16元。
2）、著名的PE機構(gòu)，如新天域、博裕、中信產(chǎn)業(yè)投資等這些PE機構(gòu)的創(chuàng)始人大多擁有“背景”，他們的實力非常強大，常常對個股股價產(chǎn)生重大影響。這些PE機構(gòu)通常不是以公司名字入股，而是成立一個專項基金入股，因此需要搞清楚定增參與者如“XXX信托”到底是哪家機構(gòu)發(fā)行的，如果有這些PE機構(gòu)參與定增，則需要重視相應(yīng)股票的走勢。案例：贊宇科技(002637)2014年5月21日公司宣布定增，定增對象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司，硅谷久融是天堂硅谷設(shè)立的基金。此股票走勢非常好，呈直線狀上升。
3）、著名私募，如王亞偉等；
4）、著名牛散，如劉芳等他們大多是某些機構(gòu)的馬甲賬戶，并非個人投資者。
上述4類人物或機構(gòu)對個股走勢的影響程度逐級下降。金融大鱷之所以比著名PE機構(gòu)更有影響，僅僅是因為PE更多是專注一級市場，而金融大鱷專注二級市場，因此站在投資者角度來衡量，關(guān)注金融大鱷的操作更為有效。除此以外，在挖掘定增參與者的背景時，應(yīng)特別注意兩類公司。一類是成立時間較短的公司，其特點是成立時間不足1年，并且沒有主營收入，通常都是僅僅為了某次定增而設(shè)立的。另一類是公司注冊地址跟上市公司地址在同一城市的，通常意味著兩者有一定關(guān)聯(lián)；又或者公司注冊地址與實際控制人的家鄉(xiāng)相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認(rèn)購數(shù)額比較大，則基本可以將本次定增理解為是一次利益輸送，這些公司幾乎不可能讓這些投資者虧錢出局，一定會盡力拉動或維持股價，因此這也算是普通投資者抓住機會的一個小技巧。
案例：廣陸數(shù)測(002175)2014年9月公司推出定增方案，定增對象是四家機構(gòu)和一個自然人。四家機構(gòu)分別是南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng)金甬投資中心、上海靜觀創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)和北京廣源利達投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月，寧波博創(chuàng)金甬投資中心成立于2013年11月之外，另外兩家機構(gòu)都成立于2014年，且尚未開展業(yè)務(wù)，極有可能是專為廣陸數(shù)測的此次定增而設(shè)立。參與定增的唯一一位自然人名叫石莉，以1億元資金入股廣陸數(shù)測。廣陸數(shù)測公告中的石莉簡歷顯示，最近幾年，石莉曾在桂林電視臺從事主持、采訪與編輯工作，自2013年7月開始擔(dān)任桂林港建高速公路有限公司的經(jīng)營部經(jīng)理。一個電臺主持竟然能掏出1億現(xiàn)金參與定增，說明其背后很可能有更大的策劃者。而且公司大股東并沒有參與這次定增。定增完成后，其持股比例將從15%降到11.5%，與第二股東、第三股東的持股比例越來越接近。綜合上述信息，可以猜測可能是有人利用上述幾個賬戶在收購廣陸數(shù)測的股份，這次的定增也可能是專門為了更換大股東而量身定制的，大股東也許很快就會換人。
(3)該股的市值大不大？市值在任何情況下都非常關(guān)鍵，這是制約一個股票價格漲跌的最大障礙。對于一個市值太大的上市公司，哪怕出很多個利好，股價的上漲空間也是非常有限的。而對于一個小市值公司，一個小利好就能把股價翻一倍。邏輯也很容易理解：從資金角度來審視，要把工商銀行拉漲停，需要幾十億現(xiàn)金，要把小股票拉漲停，只需幾千萬；從業(yè)績角度來審視，大公司的去年營業(yè)額是100億，要想業(yè)績翻倍，今年就得做到200億，難度太大；而小公司去年營業(yè)額100萬，今年只需做到200萬就業(yè)績翻倍，那簡直太容易了；從資本運作角度講，小市值公司還具備殼資源的價值，假如覺得這家公司前途堪憂，可以把舊業(yè)務(wù)全部清理出去，再裝進新業(yè)務(wù)，馬上就能大變身了。換了大公司，要把原有業(yè)務(wù)全部清理出去，把幾千員工全部解散，把幾十億的機器廠房變賣，需要付出的成本太大。因此，盡量不要參與市值超過100億的公司的定增（僅有少數(shù)個股是特例），其對股價的推動力有限。市值在30億以下的重點關(guān)注，市值為30-50億也可以關(guān)注。
(4)定增資金所投項目是否有想象空間？這個問題就沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)，因為各家公司所募投的項目五花八門，處于不同的行業(yè)，很難用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個項目是否有想象空間，需要對該行業(yè)相當(dāng)熟悉才能了解上市公司所募投的項目的前景到底如何。普通投資者由于行業(yè)背景知識缺乏，完全靠自己分析項目的可行性和盈利性幾乎是不可能的，因此可以直接參考券商的研究報告或者聽聽業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的分析來進行判斷。
3、定增方案公布后實施前的護盤行為從定增方案公布到定增正式實施，還需要經(jīng)過如下流程：董事會通過——股東會通過——證監(jiān)會審核通過——實施，這個流程通常情況下需要半年的時間。由于時間拖得太長，中途的股價可能會大幅偏離定增價格。股價的運動分為三種情況：① 在等候期間股價大幅高于定增價；②在等候期間股價位于定增價上方，但偏離幅度小于30%；③ 在等候期間股價跌破了定增價。
（1）、在等候期間股價大幅高于定增價假如股價大幅度高于定增價，那么在定增實施完畢后，股價往往會階段性回調(diào)或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會以定增價作為參照物來衡量當(dāng)前股價是否被高估。一旦定增實施，他們一般會想：定增參與者成本那么低，套利空間太大了，股價波動的可能性很高，還是趕緊落袋為安吧。因此會觸發(fā)大量獲利拋盤。此外，在定增正式實施完畢后，上市公司已經(jīng)如愿拿到錢，護盤動力就明顯下降，因此股價上漲就會停頓。那么如何區(qū)別股價是階段性回調(diào)還是見頂？定增的目的實質(zhì)上只有三種：①找個利好理由，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與定增的PE解禁）；② 公司其實并不缺錢，定增只是為了引進戰(zhàn)略投資者；③大股東確實想搞好資本運作，希望股價一直漲。對于第一種情況，股價見頂?shù)母怕瘦^高，后兩種情況，往往只是橫盤震蕩，然后每隔一段時間就停牌一次，發(fā)布一個重大利好，例如宣布收購鋰礦，然后又宣布業(yè)績大幅預(yù)增，然后又高送轉(zhuǎn)，然后又定增。遇到這種上市公司，股價一般會瘋狂上漲。
問題在于：散戶沒有內(nèi)幕消息，該如何識別到底是三種情況中的哪一種？指標(biāo)有3個：
1）大股東是否積極參與了本次定增？假如大股東積極參與，橫盤的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨，由于他知道后面股價會大跌，就不會非常積極的認(rèn)購股份。
2）定增的目的是否是為了引進金融資本大鱷協(xié)助公司做市值管理？此時大股東不一定會積極認(rèn)購，但不能以此認(rèn)為后面股價要跌。
3）定增的目的是否是大股東打算把控股權(quán)轉(zhuǎn)讓？假如大股東沒參與定增，并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權(quán)都賣掉（除非第二、三股東是他兒子，僅僅為了新老交接）。遇到大股東要賣股權(quán)，股價漲幅往往不會大，原因是在舊大股東沒徹底退出之前，新老板不會馬上做事，舊大股東也有可能會通過二級市場或大宗交易市場繼續(xù)拋售他的股票，新老板會按商定好的價格接貨，因此會導(dǎo)致股價一直下跌或停滯在某個區(qū)間，直到舊老板完全退出為止。這個時間跨度可能需要半年或1年。
案例：大康牧業(yè)（002505）2013年該公司引入“鵬欣系”（同時還引入天堂硅谷協(xié)助公司做市值管理）。在定增完成后，股價一直橫盤并沒有大幅下跌。2014年，在“鵬欣系”的兩個農(nóng)場項目培育成熟后，再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰(zhàn)略投資者，因此定增完成后，股價并沒有大幅回落。然而第二次定增的目的就有賺錢走人的味道了，第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產(chǎn)。一般來說，股東傾向于把自己的資產(chǎn)高價賣給上市公司，有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購，鵬欣系落袋為安，股價后面就堪憂了。除非金融大鱷打算把該股作為其長期運作的平臺，但是鵬欣系的運作平臺是鵬欣資源，因此在資金緊張時，他就會拋售其他股票來籌資。
（2）、公布定增方案前股價沒有大漲這里“沒有大漲“主要指：從最近一年的最低點算起，股價漲幅小于50%；宣布定增后，股價也沒大漲，一直都在做區(qū)間震蕩（有別于那種定增公布前大漲，定增后震蕩的股票）。出現(xiàn)這種情況往往是由于大股東故意隱瞞利好，目的就是為了不引起股價的大幅波動。例如只對外宣布“募集資金用于補償流動資金”，由于外部投資者“不明覺厲”，且大股東故意壓制股價，因此漲幅就會比較小。但是這種類型的定增最有想象空間，特別是定增實施完畢后，股價還在底部震蕩的。因為這種現(xiàn)象“很不正?！保绞欠闯５氖挛?，其背后所隱藏的故事就越大。簡而言之，出現(xiàn)下面幾種現(xiàn)象組合就是最佳的潛伏對象：大股東大比例認(rèn)購+定增方案公布前股價漲幅不大+定增公布后漲幅也不大+以“補充流動資金”為借口。案例：中順潔柔（002511）2014年10月9日宣布向董事長鄧穎忠先生非公開發(fā)行2,466萬股股票，募集資金總額19,999.26萬元，扣除發(fā)行費用后擬全部用于補充流動資金。復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)漲停。在此之前，股價一直都趴在底部。
（3）等候期間股價跌破了定增價通常遇到這種情況，為了能夠讓增發(fā)順利完成，大股東必然會想辦法把股價拉回定增價之上，因此這里就存在套利機會——跌破定增價買入，等定增實施完畢后獲利出局。但是在跌破增發(fā)價的案例里，也有一些保增發(fā)價失敗，最終上市公司不得不放棄定增的例子。特別是在08年熊市里，很多上市公司在08年初提出定增方案，價格高高在上，結(jié)果公司股價被腰斬，最后只能被迫放棄定增。換而言之，不是每一個跌破定增價的案例都值得投資者參與，有些是地雷。
那么如何才能最大限度避免踩雷？主要通過以下指標(biāo)：
1）當(dāng)前市場處于牛熊的哪個階段牛市跌破增發(fā)價非常罕見，假如遇到，可以大膽放心的買入。熊市分兩種，一種是單邊熊，特征是指數(shù)一直受到均線壓制，所有均線呈現(xiàn)空頭排列（例如08年）。遇到這種情況，千萬別買入，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，后面定增失敗的概率很高。一種是猴子市，股市震蕩下跌，特征是均線時而互相纏繞，時而空頭排列（例如2010-2013年）。這種情況下有希望保增發(fā)價成功。通常在熊市的第一年里，流產(chǎn)的概率會比較高，原因是定增方案都是在股價高位時推出，很難保住增發(fā)價。
2）是否屬于二次定增？通常第二次定增，上市公司是志在必得的，一旦股價跌破增發(fā)價，必定會全力保增發(fā)價。原因是第一次流產(chǎn)后，上市公司由于沒融到錢，資金鏈會變得更加緊張，因此假如第二次還失敗，后果很糟糕。此外由于第一次失敗，第二次找定增對象時會產(chǎn)生負(fù)面影響，大家會懷疑你到底有沒有能力“保證”投資者賺錢？假如連定增價都保不住，還能指望將來解禁時你能把股價拉高好讓大家逢高出貨？為了證明自己的能力，大股東會使出渾身解數(shù)來維持股價。
3）這家公司的資金鏈?zhǔn)遣皇钱惓＞o張？假如該公司資金異常緊張，那么他保增發(fā)價的動力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張，首先看財務(wù)指標(biāo)，負(fù)債率超過80%，或者現(xiàn)金流入量無法覆蓋短期負(fù)債。其次還可以通過一些草根指標(biāo)來觀察。常見的草根指標(biāo)如下：① 抵押貸款時需要擔(dān)?；蛐韪哳~資產(chǎn)做抵押；②拖欠工資；③ 逾期貸款；④ 頻繁跟高利貸接觸；⑤ 現(xiàn)金流每年呈下降趨勢；⑥ 拖欠賬款現(xiàn)象越來越頻繁。
4）當(dāng)初想投產(chǎn)的項目是否已經(jīng)產(chǎn)能過剩？由于中國的宏觀政策變化較快，往往會導(dǎo)致企業(yè)家無法很好的預(yù)測未來一兩年的形勢。他們可能會在行業(yè)景氣時一窩蜂的上馬項目，結(jié)果國家政策突然轉(zhuǎn)向，下游景氣度急劇下降，加上過度投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。那么此時定增失敗的概率就比較高了，08年很多項目就是這樣流產(chǎn)的。假如股價雖然在跌，但行業(yè)景氣度還好，那么保住增發(fā)價的概率就加大。此外，有些行業(yè)會突然從政策扶持一夜間變政策抑制，往往會導(dǎo)致原本已經(jīng)談好的定增項目遲遲無法得到證監(jiān)會通過，最后導(dǎo)致定增失敗，例如2010年的房地產(chǎn)。
上述四個指標(biāo)，重要性逐級下降。最好的套利機會是：處于猴子市（或熊市已經(jīng)持續(xù)了2年以上）+二次增發(fā)+大股東積極認(rèn)購+跌破增發(fā)價。后面保住增發(fā)價的概率非常高。為了保住增發(fā)價，上市公司會采取各種手段來釋放利好，例如通過會計粉飾讓業(yè)績短期內(nèi)暴增、在炒年報和中報行情時宣布高送轉(zhuǎn)、宣布集團整合計劃等等?？傊?，只要該手段不需要花太多資金，都有可能使用。
4、定增解禁期內(nèi)的股價行為在定增實施前，大股東往往會給予參與者“保底承諾”，一般都會承諾穩(wěn)賺20%以上。因此當(dāng)這些參與者開始進入解禁期時，大股東就要兌現(xiàn)他之前的承若，將股價拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個月到解禁后6個月，這個階段往往是大股東積極拉抬股價的時期，具體每家公司何時開始拉，則沒必然規(guī)律，大部分案例都是集中在上述時期（解禁前6個月—解禁后6個月）。這段時期往往是股價漲幅最大的時期，有的股票甚至?xí)诙潭?個月內(nèi)翻倍，非常值得參與。下面將給出一些指標(biāo)，投資行動應(yīng)當(dāng)在解禁前6個月就開始準(zhǔn)備，而不能等到解禁期才開始。
（1）當(dāng)前股價是否高于定增價30%以上？假如當(dāng)前股價已經(jīng)遠遠高于當(dāng)初的定增價，就意味著大股東不需要護盤，那么參與價值就大大下降。假如當(dāng)前股價低于30%以下，那么大股東一般都需要把股價拉高，當(dāng)前股價離定增承諾收益價的差距越大，參與價值越高。
（2）有沒有影響力較大的人物被套？影響力較大的人物包括：著名資本大鱷、著名PE、牛散、創(chuàng)業(yè)小伙伴、公司高層親屬等。前面幾種類型之前已經(jīng)討論過，不再累贅，只簡單說一下后面兩種。創(chuàng)業(yè)小伙伴指的是跟隨老板一起打下江山的功臣，假如他們參與了定增，那么老板往往會讓他們賺錢離開。例如一些高管會在外面成立一家公司，然后參與定增；又例如某人曾經(jīng)跟老板合伙經(jīng)營過幾家公司，之后沒再合作，現(xiàn)在又突然參與了定增。公司高層親屬就很容易理解了。有這些人員參與，上市公司老板會盡力拉高股價。
（3）影響力較大人物的持股比例是多少？單個投資者（機構(gòu)）持股比例要超過總股本的1%，幾個類型相似的投資者（他們通常是一致行動的）持股總數(shù)量不能低于總股本的5%。低于上述要求，大股東往往沒動力掩護他們出逃。具體分類標(biāo)準(zhǔn)如下：① 假如是創(chuàng)業(yè)小伙伴，不能低于1%；② 假如是公司高層親屬，所有親戚加起來不能低于5%；③ 假如是機構(gòu)，不能低于5%（與一致行動人合起來超過5%即可）。
（4）當(dāng)前市場處于哪個階段？處于牛市和猴子市，大股東往往很容易就能拉高讓機構(gòu)出逃。假如處于單邊熊，那么大股東往往只能等待市場環(huán)境變好才拉升，遇到這種情況，大股東會讓定增參與者先不要急于拋售，再多等一段時間再拋，因此股價不一定會漲。假如對方是得罪不起的厲害人物，并且要急于套現(xiàn)，那么大股東會通過大宗交易平臺接過他們的貨，而不會通過直接拉升二級市場股價讓他們逃離。有些PE機構(gòu)就屬于這種，由于他們手頭項目非常多，需要馬上挪用資金參與其他項目，一解禁就要走，有些時候甚至還沒解禁就急于把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人，由其他人來繼承鎖定期。
（5）解禁前大股東有沒有增持或發(fā)布利好？為了配合解禁出逃，大股東往往會在解禁前釋放利好消息，有幾類利好應(yīng)該引起重視：① 大股東在二級市場增持；② 前期高管密集減持，但進入解禁期后，高管突然不再減持了；③宣布定增預(yù)案（掩護前一批定增出逃）；④ 業(yè)績大幅超過預(yù)期；⑤ 收購公司。出現(xiàn)以下行為則是不好的現(xiàn)象：① 解禁期內(nèi)大股東也在積極減持；② 解禁期內(nèi)出現(xiàn)大量大宗交易信息，并且都是折價交易；③ 解禁期內(nèi)高管在拼命減持。
（6）有影響力機構(gòu)過往歷史運作如何每個投資機構(gòu)都有自己的風(fēng)格，在短期內(nèi)往往不會改變。假如該機構(gòu)以往參與的項目都是賺100%甚至300%出局的，那么我們有理由相信，這次的收益率不會差到哪里去。假如該機構(gòu)每次都是一解禁就出逃，那么這次也不會例外。假如他習(xí)慣解禁后很長時間才慢慢出局，那么我們也沒必要急于出局?？傊允窞殍b，熟悉了解這些機構(gòu)的操作風(fēng)格，我們就更加容易把握賣出的時機。
（7）民企、小市值大型國企往往不承諾保底，因此解禁時，市值管理動力比較弱。小市值公司容易控制股價。因此優(yōu)先選擇小市值的民企，次優(yōu)選擇小市值的國企?？偨Y(jié)起來就是下面的圖形：以上就是本文對定向增發(fā)事件中獲利機會的分析。需要注意的是，上述分析只是提供一種思考方法，而不是百試不爽的定律，實際的投資中還需要更多的分析。而且二級市場變化速度快，影響股價變動的因素很多，任何分析都無法避免投資的風(fēng)險，投資者須冷靜對待投資，保持良好的心態(tài)。
四、總結(jié)由于中國特殊的資本市場環(huán)境，定增項目的運作空間較為寬松，圍繞定向增發(fā)的資本運作往往獲利豐厚，使得上市公司和大型投資者趨之若鶩。當(dāng)今的中國資本市場中，定向增發(fā)已成為很多上市公司最青睞的再融資方式，也是個人和機構(gòu)投資者在二級市場中獲利的首選方式。金融市場涉及到上市公司、大資本、散戶投資者三方面力量的博弈，只有不斷地學(xué)習(xí)，了解資本市場變幻莫測背后的運行邏輯，才能在金融市場的投資中不被表象所迷惑，看透市場參與主體間的博弈本質(zhì)，正確判斷市場的基本走勢，從而獲得投資正收益。本篇長文，希望有助于投資者在股票市場上避開投資陷阱，準(zhǔn)確把握定向增發(fā)中的市場機會，從而有所斬獲。
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